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　　川阅巨匠宏不雅

　　特朗普关税参加“接洽”的第二形态，“炸药味”下落，攻守之势似乎发生了逆转。白宫“一反常态”，似乎从“好斗的公鸡”转瞬形成了“好好先生”：在日本首相声明“不急于终了契约”时，迫不足待地宣称与日本接洽取得巨大的效果（big progress）；在中海酬酢部和商务部否定中好意思存在交易协商的情况下，坚称中好意思之间一直保持对话和疏导……

　　咱们在之前的禀报《关税豁免的“减震”信号有多强？》曾暗示关税冲击的高点已过，但是这种名义上180度的转弯照实有些不测，短短两周内特朗普果真就在所谓“经济零落”和“市集大跌”的压力下“改弦易张”了？“事出反常必有妖”，那么如何看待90天浮松期的接洽和发展条理？特朗普果真也曾认怂了吗？对于中国而言意味着什么？

　　听其言、不雅其行，进而梳理背后的框架和可能的场景。

　　“听其言”，可能最具代表性和纪念性的是特朗普收受时间杂志（Time）的“百日新政”采访。对于关税的内容言不尽意：除了再次证明关税收入（让好意思国宽裕）和供应链重构功能以外，对于交易接洽显得乐不雅，但是极其空洞。举例暗示正在进行“200笔往来”，而且会在将来三至四周内完成并对外晓谕。但对于细节追问，特朗普顾左右而言他。

　　很真谛的是，对于交易接洽，特朗普的说法和白宫官方并不一致。天然都是想营造场合一派大好的氛围，但是白宫的版块是上周在和34个国度会晤，况兼重心评估18份交易提案。

　　“越乐不雅越可疑”？重大的是主持主意、提防风险。一方面，字据他上台以来的教学，特朗普是白宫大政方针的“总设想师”，但在波及具体数字限制和技艺节点的内容上十分不靠谱（张口就来），不错参考好意思俄对乌克兰问题的接洽，2月份就称发扬神速，但现时如故“一派烂摊子”；另一方面，特朗普2.0依旧保持着透顶的“商东谈主实质”，字据其自传《往来的艺术》（1987）的内容，作念生意一般分为四个阶段：一是提议惊东谈主的目的。二是大力宣传造势。三是有谋划反复扭捏。四是得回直不雅的限度。挽救历史教学，咱们把特朗普的接洽历程纪念为7个阶段（如图2）——从布局、作念局到收网，其中势必会有“友好交谈”、股东接洽的轨范。

　　而反想这一框架，风险点主要在两点：一是终了契约前反复的风险，7月8日的临了期限（90天暂停关税的临了期限）前，特朗普很可能会因为动怒契约内容等原因离开接洽桌；二是契约无法终了的风险。技艺并没站在白宫这边，这些年往还来敌手方也在不断学习和积存教学，而且合并技艺搪塞重大往来也会让“往来的艺术”打扣头。

　　“不雅其行”，哪些国度正在接洽？进程如何、堵点在哪？

　　有些许国度但愿和好意思国谈？字据凯文·哈塞特的口径，有提高75个国度和经济体有关白宫，以进行交易协商。

　　90天内“1对1”地和提高75个国度进行交易协商真实不可能。因此，对于白宫而言，要么像“平等关税”相通一刀切，要么就得蚁合元气心灵“抓典型”。

　　聚焦主要“18国”，找出共性、归纳模板。华尔街日报近期报谈的白宫“简化版接洽阶梯图”，尽管具体内容上咱们觉得尚待考据，但政策的主意是比拟可行的——通过与重大的交易敌手（18个国度/经济体）进行接洽协商，并以此行为范本进行“合并同类项”式的实施。

　　实质进程如何？自4月9日特朗普晓谕平等关税暂缓也曾曩昔两周多，照实有不少国度都和白宫缔造有关、暗示快乐进行协商，但是信得过参加实质性接洽阶段的经济体其实很少——字据公开贵府，可能只好日本、韩国、印度和印尼。

　　接洽的内容存在不少共同点。举例农居品和动力入口，镌汰交易壁垒、绽开国内市集；对于军事安全上依赖好意思国的，有军费诉求。天然也有“黑货”，比如对于日本的汇率问题，对于印度的军贸，对于东南亚部分国度的转口交易诉求等。

　　“大国”我方不急，“小国”好意思国不急？从整躯壳局上看，日本、欧盟、英国等经济体都摆出不急于终了契约的姿态。韩国将在6月3日进行总统大选，接洽进程和效果濒临很大的省略情趣。印度反而可能最先和好意思国终了契约。与之相对，尽管伏击但愿与好意思国终了一致，重大小国的发扬也仅仅处于开动阶段。

　　那么，如何看待交易接洽的框架？咱们提供四个角度：

　　领先，平等关税接洽也曾不是单纯的关税或者交易接洽。尤其是当4月21日特朗普在自媒体上公布8项非关税欺骗行径时，这点小心想就愈加“路东谈主齐知”。咱们在之前的禀报《注定分歧等：平等关税分析指南》说过，越强调不易量化和蜕变的非关税要素，则意味着高关税会存在更长的技艺，需要更多的筹码交换、以至无法终了一致。

　　其次，交易接洽的模板有哪几大类？

　　从交易赤字和军费支拨这两个特朗普最怜爱的维度启程，按照其逻辑，对好意思交易逆差大和军费支拨偏低都是在“薅好意思国羊毛”，如下图所示，越围聚左下方的经济体接洽的难度可能也会越大，越围聚右上则相背。这可能亦然为何好意思国和印度、韩国等接洽股东相对更快的一个重大原因。

　　挽救特朗普上台后的与好意思国关联和对于平等关税的作风，不错进一步分辨几个大类：

　　日本：“朝贡”模板。该类国度的典型特征是，对于平等关税不反制、以至主动认怂；积极与特朗普政府疏导（举例主动出访好意思国）；在军事和安全上对好意思国的依赖性大（国防支拨少，或者军事力量弱）。适用于除中国、欧盟、加拿大、墨西哥以外的大批经济体，也不错给欧盟里面国度作念个示范。因此白宫特等怜爱与日本的契约（相对而言，与韩国终了契约的影响力会更弱些）。

　　印度：独随即缘政事大国的特地性。尽管印度在平等关税和对好意思酬酢上姿态放得也比拟低，但是它所受到的待遇照实不太相通：好意思国副总统万斯主动探询印度并进行协商；好意思国财政部长贝森特“睁着眼睛说瞎话”：“印度领有更少的非税壁垒，莫得汇率主宰，而且政府补贴超过超过少，和印度终了契约会容易得多”。背后的重大原因，一方面在于印度在印太地区重大的地缘政事区位和地位；另一方面，印度在军事上对好意思国的依赖不大：2020至2024年行为巨匠第二大武备入口国，其入口开端主若是俄罗斯和法国。

　　欧盟：“亦敌亦友”模式。好意思国天然和意大利关联密切，但与法国、德国的关联并不轩敞，尤其在俄乌等问题上；可能更重大的是欧盟有反制动作，而特朗普一向很“记仇”。因此接洽的法例上相对日本、印度等靠后。

　　第三，如何看待接洽的东谈主事安排？重大，也不重大。重大的是现时在特朗普治下，交易使命好像“三分六合”：“民粹”代表纳瓦罗，主导行业关税的卢特尼克/格里尔，以及偏浮松的贝森特，在关税政策上的作风次序从鹰到鸽。现时接洽阶段贝森特的谈话权显然更大，更多谨肃穆大的经济体，接洽股东上也更快。可是，并不成排斥如果后续接洽不堪利、半途换东谈主的可能。说不重大，绕不开的是特朗普2.0关税政策的“铁律”——特朗普才是最终的“有谋划者”。

　　第四，就中好意思而言，接洽的效果将成为筹码。中好意思之间的交易接洽在另一个层面，两边更像是“棋手”，90天的接洽更像是一场“对弈”，而这一局的限度将成为中好意思下一步的基础。有三点值得细心：

两边在90天暂停期内出本质质性战役与浮松的概率不大；

好意思邦交易接洽越不堪利、拖得越久，对中国更故意；

僵持阶段，如果经济受到关税冲击怎样办？先“扛着”，况兼当令对部分重大商品进行“豁免”。

　　那么怎样看待可能出现的状况？

　　站在好意思国的角度，从经济感性和博弈角度，会更但愿快速股东、终了交易契约（至少是阶段性的交易契约，肖似中好意思第一阶段交易契约）——既不错镌汰省略情趣，也不错尽量争取中好意思接洽中的上风；从特朗普的脾气而言，吃软也记仇，在接洽法例上会有显然的个东谈主偏好，比如欧洲的优先级靠后。

　　站在中国的角度，对峙“经贸斗争”的作风，通过经贸酬酢上的“合纵连横”、尽量拖缓好意思国终了交易契约的速率，有助于为后续中好意思接洽打下更好的基础。

　　如何揣摸好意思国接洽的得胜程度？从经贸和地缘变化的重大性角度，咱们觉得好意思日和好意思欧接洽是两条最重大的干线，会出现四种情形：

　　好意思日莫得终了契约，但是好意思欧终了契约：咱们觉得这一情形出现的概率最低，现时好意思国和欧洲终了交易契约的难度要远庞大于日本。

　　好意思日和好意思欧都终了契约：这种情况发生的概率也不高，但对于中国而言可能是最不利的情形，因为这可能意味着好意思国围堵的策略初见苗头，好意思国主动镌汰对华关税的意愿不高。国内财富濒临的外部压力会高潮，而政策托底的诉求也最强。

　　好意思日终了契约，但是好意思欧莫得终了契约：相对而言，对好意思国更不利，而中好意思博弈会赓续。这种情形下，中欧可能加强配合，而日本和东南亚等诸国也会倾向于“骑墙”。特朗普不错晓谕好意思国关税战取得阶段性得胜，然后政策的重心迟缓转向好意思国国内，愈加留意股东减税和联储降息事务；中好意思博弈会赓续，但为了小心中、欧进一步抱团，可能会在关税上作念出一定的和洽。

　　好意思日、好意思欧都没终了契约：这是对好意思国最差的情形，白宫可能会赓续延期接洽日历，特朗普外贸政策沦为笑柄。白宫政策濒临贫窭抉择：是在其他政策上变本加厉、找回场子，导致好意思国财富再次出现大幅波动；如故计谋性和洽、改弦易张，带来巨匠风险财富的反弹。不外这一次，技艺不是白宫的一又友，拖得越久，特朗普倔强的老本和所需的勇气也会更大。

　　风险请示：特朗普关税接洽堕入严重僵局，白宫政策不测变本加厉，导致巨匠经济和市集泛动；关税扩散超预期，导致巨匠经济超预期放缓、市集搬动幅度加大。

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